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第4章 价值投资竟有天花板（第2页）

特别是对于坚持长期投资的价值投资机构来说，既然要长期持有一家公司的股票，那么很显然，它挣的就只能是这家公司长期里内在价值增长的钱。

那么这个内在价值增长的钱，大概是个什么样的水平呢？

一些研究指出，过去20年，全球最优秀的公司长期的净利润增长率大概就在20%-30%的水平。

比如美股的苹果公司，2008-2021年的净利润年化增长率约为25.71%；而A股的贵州茅台，2002-2021年的净利润年化增长率约为29.66%，都在这个水平之内。

所以，20%的长期年化收益率之所以成为价值投资的“天花板”

，一个重要的原因可能就是：这是我们投资一家基本面优秀的公司所可能获得的一个相对合理的长期收益水平。

03有超越的可能吗？

说到这里，或许还是有小伙伴不死心：20%的长期收益率听着也不算吓人，我们真的就没有超越的可能了吗？

好消息：或许是有的。

我们在前文里讲到，投资大师们执掌的机构在买卖股票时之所以会有很多的限制，就是因为它们巨大的资金量，而对于我们这些普通投资者来说，这个问题反而并不存在。

正如我们前面所说，伯克希尔哈撒韦股票过去58年的cAGR为20%，并不代表它每年都能达到这个水平。

具体来看：其实在2000年之前的36年里，公司股价的cAGR高达27.2%，而在之后的22年里，则降到了8.9%。

而带来这个变化的一个重要原因，就是公司的资金规模在不断膨胀。

很显然，随着资金规模的膨胀，即使是股神巴菲特，投资回报率也会逐渐下降。

巴菲特多次在采访中表示：过大的资金规模给公司的投资带来了极大的挑战。

如果没有规模的限制，给他一笔小资金，投资回报率可以高很多。

在今年的股东大会上，他再次提出：由于很多有效的投资策略都可能随着规模的增长而失灵，所以在当前市场上，如果你的资产规模不像他这么大，反而可能会拥有更多的机会。

所以，较小的资金量，其实反而让我们个人投资者在投资时拥有了更多灵活操作的空间和更多可以抓住的机会。

再加上我国内地股票市场非常友好的低税收投资环境（我国暂时没有资本利得税，A股持股时间在一年以上的，甚至连红利税也不需要缴纳），这就为我们这些A股市场上的个人投资者超越20%的cAGR，创造了理论上的可能性。

当然，真正在实践中实现这种超越并不容易。

当我们细心观察身边投资者的投资回报率时，就会发现20%的长期年化收益率确实是一个比较罕见的数字。

毕竟，价值投资大师们在长期学习和实践中积累的商业洞察力和分析能力，并不是一朝一夕就能获得的；而比知识和技巧更难获得的，是他们数十年如一日的重视长期价值、忽略短期波动的淡定心态。

总之，超越20%的天花板并非不可能，但是我们只能挣到自己认知范围之内的钱，所以要想获得这样耀眼的收益，我们就得付出与之相对应的努力。

那么，具体可以怎么做呢？

首先第一步：我们可以用好咱们已有的资源，把相关的基金和股票分析、财报分析、资产配置等内容都学扎实。

第二步：结合个人情况给自己做一个资产配置，这个过程里就需要实战分析基金和股票等，把学过的课程变成自己手中实用的知识和技能。

总之，就是要不断去吸收更多的价值投资知识、逐渐构建自己的投资体系，并在持续的实践中磨炼自己的投资心态，让自己和账户资产一起成长。

就像查理·芒格说的那样：得到一个东西最好的方法，就是让自己配得上它。

以上分析根据市场公开资料整理，所提及公司仅做学术交流和举例，不构成任何形式的投资建议。

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